L’aumento del livello generale dei prezzi, registrato dall’autunno del 2021 e accelerato dopo l’invasione russa dell’Ucraina, ha comportato, tra l’altro, un aumento dei tassi attivi a livello globale, poiché le banche centrali, nei loro sforzi per fermare pressioni inflazionistiche, a seguito di una politica monetaria meno accomodante, sottolineano gli analisti di Alpha Bank, nel rapporto settimanale sullo sviluppo economico della banca.

Come riferiscono, “La Banca centrale europea (Bce) dovrebbe annunciare nei prossimi giorni il primo aumento del tasso di interesse di intervento dopo undici anni, con l’obiettivo di allentare le pressioni inflazionistiche e soprattutto di sostenere il tasso di cambio dell’euro. Allo stesso modo, una possibile interruzione della fornitura di gas naturale dalla Russia all’UE nel prossimo futuro esercita ulteriori pressioni sull’indice generale dei prezzi e in particolare sui prezzi dell’energia, che inizialmente avrebbero dovuto aumentare in rallentamento negli ultimi mesi del 2022, come un risultato dell’effetto sottostante.

L’attuale contesto finanziario internazionale è caratterizzato da: (a) crescente incertezza, (b) un’elevata probabilità di interruzione della recessione dal quarto trimestre di quest’anno in poi, soprattutto nel caso della cessazione delle forniture di gas naturale dalla Russia, (c) forte pressione inflazionistica per sostenere ulteriormente famiglie e imprese con ulteriori interventi fiscali e (d) inasprimento della politica monetaria. In tale contesto, è aumentato il rischio di frammentazione (rischio di frammentazione) dei mercati finanziari dell’Eurozona (cfr. Bollettino settimanale sullo sviluppo economico 8.7.2022, sezione “Economia globale”). Ciò si riflette nell’aumento asimmetrico dei rendimenti dei titoli di Stato.

Il rendimento dell’obbligazione tedesca a 10 anni quest’anno è entrato in territorio positivo e si è attestato all’1,13% il 15 luglio, rispetto al -0,12% del 3 gennaio. Il rendimento dei titoli di Stato greci a giugno ha superato il 4%, tornando ai livelli di febbraio 2019, mentre alla fine della scorsa settimana si attestava al 3,52%, registrando un aumento di 219 punti base (bp) rispetto all’inizio dell’anno. L’aumento dei titoli di Stato italiani tra il 3.1.2022 e il 15.7.2022 è fissato a 207 bp, il Portogallo a 180 bp, la Spagna a 169 bp. e Francia a 150 mv

È quindi importante esaminare l’effetto di questi sviluppi, nel breve termine, sugli oneri finanziari della Repubblica ellenica e, nel lungo termine, sulla sostenibilità del debito pubblico.

Per il primo, si può notare che il livello di sensibilità delle obbligazioni greche all’aumento dei costi di finanziamento internazionali è superiore a quello di altri paesi (grafico 1), perché il merito creditizio della Grecia è al di sotto della soglia di investimento. Occorre quindi un’attenta azione da parte dello Stato greco, in un contesto altamente liquido e considerando che la Grecia abbandonerà presto il regime di monitoraggio più severo, per non compromettere le prospettive di raggiungimento dell’investment grade in Indonesia. periodo di tempo successivo. Da notare, tuttavia, che dall’inizio del 2022 il governo greco ha ritirato dai mercati internazionali una liquidità complessiva prossima ai 6 miliardi di euro, mentre due agenzie di rating (S&P, DBRS) hanno portato il merito di credito del Paese a un livello inferiore agli investimenti.

Per quanto riguarda il tema della sostenibilità del debito pubblico, è necessaria anche un’attenta gestione, soprattutto da parte dei paesi periferici europei caratterizzati da un elevato rapporto debito/PIL (es. Grecia e Italia, Grafico 3a). Tuttavia, va notato che, sebbene la Grecia abbia registrato il rapporto debito/PIL più elevato, i pagamenti di interessi in percentuale del PIL sono rimasti su livelli prossimi a quelli di Portogallo e Spagna, mentre i pagamenti di interessi sono stati notevolmente inferiori a quelli dell’Italia (grafico 3b).

Rischio fiscale per il biennio 2022-2023

Tenuto conto degli interventi fiscali adottati quest’anno per limitare le conseguenze negative dell’aumento dei costi energetici e dell’aumento generale dei prezzi sul reddito disponibile, il Programma di Stabilità prevede, ad aprile, che il disavanzo principale scenderà al 2% del PIL entro il 2022 (da 5% nel 2021), mentre dal 2023 i risultati delle Amministrazioni Generali saranno in attivo, incidendo anche sulla flessione del rapporto debito/PIL. Tuttavia, come osservato in precedenza, le crescenti pressioni inflazionistiche, combinate con il potenziale di ulteriori interruzioni dell’approvvigionamento energetico, potrebbero richiedere ulteriori misure di sostegno al reddito nel breve termine.

Come indicato nel recente annuncio dell’Eurogruppo, per il 2023 ulteriori interventi fiscali volti a sostenere i consumi privati ​​dovrebbero concentrarsi sulle fasce di popolazione più vulnerabili. Ciò significa che devono essere mirati e tenere conto dei criteri di ricavo. Pertanto, per non esercitare nuove pressioni sui dati fiscali della Grecia, i costi di ogni nuovo intervento adottato non dovrebbero superare i benefici attesi derivanti da un aumento delle entrate fiscali dovuto al rapido aumento del PIL nominale (cioè a prezzi correnti).

D’altra parte, le indicazioni di un’elevata performance turistica nell’anno in corso, unite all’utilizzo delle risorse europee del Recovery Fund e all’aumento degli investimenti, dovrebbero portare al raggiungimento di un tasso di crescita economica di circa il 4% entro il 2022 (European Commissione, Previsioni economiche europee, estate 2022), con il risultato che il rapporto debito/PIL si avvicina ai livelli registrati nel 2019. La guerra prolungata e le pressioni inflazionistiche sono state esacerbate da un euro più debole, in quanto ha massimizzato l’impatto dei prezzi già elevati dei prodotti energetici pagato in dollari. Pertanto, il reddito spendibile dei cittadini europei che costituiscono i 2/3 del traffico turistico nel nostro Paese potrebbe risentirne ulteriormente, portando eventualmente a un calo degli introiti turistici nell’estate del 2023.

Inoltre, una possibile interruzione permanente delle forniture di gas naturale dalla Russia all’UE potrebbe portare a un’interruzione recessiva dal quarto trimestre di quest’anno, soprattutto per i paesi con una produzione industriale più forte che basano la maggior parte della loro produzione sugli afflussi. dal gas naturale. Ad esempio, la Germania dovrebbe essere più colpita importando il 35% del suo gas naturale dalla Russia (sebbene meno del 55% prima dell’inizio della guerra). L’impatto in Grecia dovrebbe essere lieve rispetto ai paesi industrializzati dell’Unione Europea. Tuttavia, qualsiasi tasso di crescita negativo nell’ultimo trimestre potrebbe portare a un aumento dei trasferimenti pubblici a sostegno di famiglie e imprese, portando a un ulteriore allargamento del disavanzo primario e a un aumento del rapporto debito/PIL.

Fattori che influenzeranno la sostenibilità del debito pubblico

La dinamica dell’evoluzione del rapporto debito/PIL è determinata dalle seguenti variabili:

-il numero dei principali risultati del Governo Generale (surplus/deficit),
– il tasso di interesse del governo greco,
-il tasso di variazione del PIL nominale, che è determinato dal tasso di variazione del PIL reale e dall’andamento dell’inflazione e
– altri grandi rendimenti e aggiustamenti del debito, ovvero spese che, pur non incidendo sul disavanzo/avanzo, aumentano il debito e, di conseguenza, le entrate che non incidono sul risultato principale, ma hanno un effetto riducente sul debito, come ad esempio le entrate dalla privatizzazione.

Nel 2020 il rapporto debito/PIL è aumentato di 25,6 punti percentuali rispetto al 2019, superando il 200% del PIL (206,3%), per effetto principalmente

le politiche di bilancio espansive poste in essere durante la pandemia, che hanno determinato un ritorno al disavanzo di bilancio primario, ma anche un forte calo dell’attività economica nominale, che ha ulteriormente aumentato il rapporto debito/PIL.

Tuttavia, nel 2021, il rapporto debito/PIL è tornato su una traiettoria discendente, raggiungendo il 193,3% del PIL, 13 punti percentuali in meno rispetto al 2020. Una forte ripresa dell’attività economica nel 2021, unita alle pressioni inflazionistiche prevalenti nella prima metà del secondo anno di quest’anno. anni, hanno determinato un aumento significativo del PIL nominale, contribuendo a ridurre il rapporto debito/PIL, compensando l’impatto di un crescente disavanzo primario (dovuto alle misure di sostegno fiscale rimaste in vigore nel 2021) sul debito.

Secondo le previsioni di primavera della Commissione Europea sull’andamento del debito, il fattore più importante che contribuirà al suo ulteriore de-escalation, al 185,7% nel 2022 e al 180,4% nel 2024, da un lato è il mantenimento di un PIL reale elevato . tasso di crescita e pressioni inflazionistiche e da un lato un graduale ritorno dell’avanzo primario dal 2023 in poi. Nel breve termine, l’impatto dell’inflazione sul debito dovrebbe essere minore, perché, combinato con un tasso di crescita del PIL reale positivo, aumenterà ulteriormente il PIL nominale, allargando il divario tra tassi di interesse e PIL nominale (effetto valanga), contribuendo a una più rapida de-escalation. Tenendo conto dell’inflazione estiva riveduta al rialzo della Commissione europea e delle previsioni del PIL, rispetto alle previsioni di aprile, il calo del rapporto debito/PIL dovrebbe essere più marcato nel 2022-2023. Inoltre, il ministero delle Finanze stima che, conformemente al programma di stabilità (aprile 2022), il rapporto debito/PIL diminuirà rapidamente al 168,6% nel 2024 (grafico 2a).

La politica monetaria restrittiva che dovrebbe essere seguita dalla Banca Centrale Europea, in risposta alle forti pressioni inflazionistiche, fa aumentare gli oneri finanziari in modo che la differenza tra tassi di interesse e tassi di crescita nominali si riduca e quindi limiti l’effetto di abbattimento sul debito. Tuttavia, per la Grecia, l’aumento dei rendimenti non dovrebbe avere un impatto significativo sul rapporto debito/PIL, a causa del profilo e delle caratteristiche favorevoli del debito pubblico (scadenza media ponderata lunga, bassi costi di servizio del debito, quota di con tassi di interesse stabili, la maggior parte del debito è detenuta dal “settore ufficiale”).

Il continuo sostegno della BCE alle obbligazioni greche dovrebbe contribuire in questa direzione, anche se l’Emergency Asset Purchase Program è stato sospeso a causa della pandemia (PEPP). Secondo l’annuncio della BCE del 15 giugno, il Consiglio direttivo, oltre alla flessibilità nel reinvestimento dei titoli in portafoglio PEPP, per mantenere il funzionamento del meccanismo di trasmissione della politica monetaria, che è una condizione di stabilità dei prezzi, si è impegnato a stabilire un nuovo strumento politico per affrontare il rischio di frammentazione è operativo, le sue caratteristiche saranno presto annunciate. Nonostante il funzionamento del nuovo meccanismo non sia ancora noto, va notato che i rendimenti obbligazionari europei sono notevolmente diminuiti da metà giugno.

Tuttavia, a lungo termine, le pressioni inflazionistiche sostenute per un lungo periodo deprimeranno il potere d’acquisto e il reddito disponibile delle famiglie e mineranno la fiducia delle imprese e l’assorbimento di nuovi progetti di investimento, determinando un calo dei consumi e degli investimenti. Questi sviluppi porteranno a tassi di crescita economica più bassi, contribuendo nel contempo alla creazione di un disavanzo di bilancio, aumentando la spesa pubblica a sostegno delle famiglie e delle imprese, ritardando la riduzione del rapporto debito/PIL”, concludono .